今日视点:北交所的“长尾逻辑”值得关注

董少鹏

11月15日,北京证券交易所(下称“北交所”)正式开市,首批上市公司达81家。遵照习近平总书记重要指示精神,北交所筹办紧锣密鼓,步稳势稳,写下了北京金融街发展史上的浓重一笔。深化新三板改革、设立北交所是完善我国多层次资本市场体系的重要一环,是优化资本市场结构布局,进一步满足创新型中小企业上市融资需求的重要步骤。

在新三板精选层基础上设立北京证券交易所,是一个制度性的创举。北交所开市后,新三板的精选层就不存在了,剩下基础层和创新层。企业要在北交所上市,应当先进入创新层;基础层的挂牌公司符合条件后,可以晋升到创新层。这样,新三板不仅可以在不同层次上为中小企业提供市场化、差异化服务,而且在同一市场体系内构建起了金字塔式逐级递进结构。这一制度设计,既参照了美国纳斯达克市场的分层理念,又紧贴中国中小企业体量规模、发展阶段、创新发展的实际需要,更凸显本土特色。

2013年1月份,以中关村代办股份转让试点为基础,全国中小企业股份转让系统开始运行;同年12月,国务院发布《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》,推动该市场加速发展壮大。从2016年起,新三板走过了“设立创新层、基础层”和“设立精选层、创新层、基础层”两个阶段,分层制度不断完善。适应中小企业不断增长的制度供给需求,进一步深化资本市场改革势在必行。

习近平总书记亲自部署深化新三板改革、设立北交所,体现了党中央对中小企业发展生态的高度重视,是引领经济高质量发展和资本市场供给侧结构性改革的重大信号。

长期以来,以制度创新促进中小企业创新发展,为中小企业提供便利融资和聚集优质资源的有效机制,始终是一个亟待破解的重大课题。既能便利中小企业融资、又能管控好金融风险,也是一个世界性难题。我国设立新三板市场,将中小企业融资需求摆在重要位置,加强资本市场制度创新,取得了积极成效。截至目前,新三板吸纳了大批快速发展、有行业创新能力的中小企业,挂牌公司融资合计达到5512.79亿元,市场活跃度也在逐步提升。截至11月9日,今年共有112家新三板企业在沪深交易所上市。

同时,新三板服务中小企业的空间也需要进一步拓展,无论交易机制、再融资机制、退出机制,还是支持并购重组、科技创新、产业协同的机制,都需要根据最新情况不断加以优化。在新三板体系框架下,北交所和创新层、基础层如何更好履行服务中小企业创新发展的使命,也面临很多的挑战。完善分层制度安排,对不同发展阶段的企业提供相对应的服务,形成可进可退、优胜劣汰的市场机制,将市场风险和价值发现统一起来,是优化资本市场制度供给的必要举措。

顺应我国经济发展的实际需要,深化新三板改革、设立北交所,是为了把尽量多的发展有前景、创新有活力、竞争有实力的中小企业囊括进来,让他们在市场的洗炼中优胜劣汰。在新三板精选层基础上设立北交所,同时优化创新层、基础层的制度措施,既满足各层次中小企业的融资和发展需求,又可以贯通不同发展阶段、发展规模企业的晋升之路,激发企业主体创新创造创业的活力。

借用“长尾理论”,可以很好地说明在新三板体系框架下,北京证券交易所和创新层、基础层的关系。长尾理论原本是针对互联网时代商业和经济模式的。该理论强调,人们的大量需求会集中在头部,这部分称为“流行”;而个性化的、少量的需求形成一条长长的“尾巴”。举例说,一个大型书店通常可以摆放10万本书,这些书满足大家的头部需求;但亚马逊网络书店销售额的四分之一来自排名在10万以后的书籍。这说明在长尾需求中,虽然单体需求规模较小,但汇集起来的总体规模不小。

北交所和创新层、基础层的整套制度安排,就是要满足企业群体中的长尾需求,为广大中小企业提供差异化、广覆盖的服务。在整个新三板市场内,北交所是“龙头”,创新层、基础层是基础,可以看作长尾部分。如果进一步拓展,那些准备进入新三板基础层的企业,也可以算作长尾的组成部分。笔者认为,这一制度设计是中国特色现代资本市场的务实选择,是创新性安排。只有不断深化对中小企业地位作用的认识,在资源分配、制度供给、机会平等各方面完善政策措施,才能建立起符合我国实际情况的多层次资本市场体系。

新三板市场从2013年设立至今,已经走过了近9年,其制度积累、实践积累弥足珍贵。设立北交所,是深化资本市场对接中小企业需求的重大探索,一是可以让更多企业公平享有资本市场服务,提高市场的包容性;二是北交所的发行上市条件低于科创板、创业板,可进一步畅通中小企业直接融资的路径。我们相信,随着北交所开市运行,有中国特色的多层次资本市场互补发展、协同发展的新局面即将开启,资本市场服务实体经济高质量发展、满足投资者多样化投资需求的空间将进一步拓展,大中小企业融通发展的势头也将加快形成。

来源:证券日报